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煌上煌：禽流感影響已過 成本下滑提升毛利率

2013-07-13 13:06


　　中國企業新聞網７月１３日南昌訊　公司所在的行業介于快捷消費醬鹵肉制品和佐餐涼菜行業之間，二者均為我國的傳統食品行業，行業空間巨大。2015年快捷消費醬鹵肉制品行業和佐餐涼菜的市場規模有望各達到1000億元左右，2011-2015年CAGR14%。行業目前還處于完全競爭向寡頭競爭轉化的市場環境中，集中度非常低，提升空間巨大。公司同類型競爭對手眾多，但由于各地區飲食文化和口味差距明顯，尚不形成直接競爭。公司是行業的龍頭公司之一，2012年僅占比4%。消費者對于食品安全的訴求極高，隨著消費升級，更傾向于行業龍頭公司，勢必提高行業集中度。
　　2）全產業鏈模式+加盟店模式，擴張意圖明顯。公司目前形成了組織養殖→屠宰→食品加工→銷售網絡”一體化產業鏈，增強了公司的抗風險能力和材料采購的議價能力，競爭優勢明顯強于中小廠商。公司在江西省品牌和渠道影響力深厚，在本省優勢市場基礎上進行省外擴張。過去4年公司門店數目從1015家增長到1925家，CAGR28%。
　　3）IPO募集資金項目是未來業績增長的重要保障。募集項目達產后2016年公司產能將從2.92萬噸增長到5.47萬噸，增長約一倍，可有力支撐公司收入穩定增長。另外公司投資1.1億元，新建108家直營專賣店，拓寬公司銷售渠道，增強公司在渠道的控制力和品牌影響力。
　　4）盈利預測和估值比較。我們預測2013-2015年攤薄后EPS為1.01、1.27和1.60元，分別同比增長29%、26%和26%，保持較快發展。我們選取食品快消品和肉制品的類比公司進行比較，2013年同行業類比公司平均PE24x，公司2013年估值19x，公司未來凈利潤CAGR為27%，PEG僅為0.71，估值較低，公司目前開店速度還有待觀察，給予公司2013年25xPE，對應目標價格25元，維持“增持”評級。
　　5）主要不確定因素。外省擴張冷鏈運輸和冷藏風險；同行業其他企業發生重大食品安全事故而影響行業發展風險；直營店、特許加盟店的管理風險；原材料波動風險。